中國互聯網板塊在2025年上半年經歷了顯著的估值修復，主要受AI技術突破、政策支持及海外市場擴張等因素驅動。以下是關鍵趨勢和未來展望：

1. 估值修復的主要驅動因素

• AI技術推動重估：以DeepSeek為代表的AI創新為行業帶來結構性增長預期，帶動阿里云、快手等AI概念股表現突出。
• 政策支持民營經濟：《民營經濟促進法》實施及政府座談會釋放積極信號，降低政策風險溢價，增強市場信心。
• 低估值吸引力：經歷前幾年調整后，互聯網板塊估值處于歷史低位，2025年市盈率（14x）仍顯著低于美國互聯網行業（27x），吸引資金回流。

2. 市場表現

• 指數上漲：KWEB中國互聯網ETF年初至今上漲18%，恒生科技指數漲幅22%，主要由估值擴張而非盈利改善推動。
• 細分行業分化：
• 泛娛樂（游戲、音樂）：受益于“口紅效應”，情緒消費需求強勁，在線音樂等細分賽道領漲。
• 電商與廣告：增長放緩，電商增速穩定在6.5%，廣告增速從14%降至10%。

3. 未來關注重點

• AI商業化：云服務（AI收入占比10-20%）、廣告（AI提升點擊率）和AI代理（企業級市場潛力1.6萬億元）是變現核心領域。
• 海外擴張：拼多多Temu（GMV預計550億美元）、美團Keeta（中東/巴西市場）、攜程（海外收入占比13-14%）成為新增長引擎。
• 利潤率重塑：電商平臺從傭金轉向廣告收入，響應政策降低商家負擔，優化盈利結構。

4. 風險與挑戰

• 盈利改善滯后：當前上漲主要由估值驅動，基本面（如盈利）尚未同步提升。
• 地緣政治與競爭：關稅政策、國內電商競爭加劇可能影響短期表現。

5. 機構觀點

• 高盛看好“十巨頭”：騰訊、阿里等頭部民企總市值超11萬億元，未來兩年盈利復合增速預計13%，估值具備吸引力。
• 瑞銀建議聚焦AI與出海：下半年需關注AI變現能力、海外市場拓展及利潤率優化。

總結：中國互聯網板塊的估值修復已初步完成，但后續表現將取決于AI商業化進展、海外擴張成效及盈利能力的實質性改善。投資者需在樂觀中保持選擇性，重點關注技術領先、全球化布局清晰的頭部企業。